Mercados De Bonos: Una Revisión

Muchos inversores minoristas evitan el mercado de bonos porque no ofrece el mismo nivel de potencial alcista que el mercado de valores. El mercado de bonos es diferente del mercado de valores, pero no se puede ignorar. Es del tamaño de la bolsa de valores y tiene una profundidad enorme.

Triumph of Optimists: 101 Years of Global Investment Returns de Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton de 2002 puede ayudarnos a mirar hacia atrás en los bonos del siglo XX. Luego consideraremos el impacto de la innovación. Finalmente, examinaremos los rendimientos del mercado de bonos en las dos primeras décadas del siglo XXI.

• En el siglo XX, los inversores en acciones superaron a los inversores en bonos.
• Los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo cayeron de un máximo del 15 % en 1981 al 6 % a finales de siglo, lo que provocó un aumento de los precios de los bonos. 1
• En la primera década del siglo XXI, los bonos superaron al mercado de valores, sorprendiendo a la mayoría de los observadores. 2
• Las acciones volvieron a dominar en la segunda década del siglo XXI. 2
• En su mayor parte, invertir en renta fija durante el último siglo no ha sido una propuesta demasiado lucrativa.

Un siglo hostil para los inversores en bonos

En el siglo XX, los inversores en acciones superaron a los inversores en bonos. La prima de riesgo de los bonos en la década de 1900 era demasiado baja para compensar a los inversores por la turbulencia que se avecinaba. Durante este período, ha habido dos mercados bajistas y alcistas seculares en la renta fija de EE. UU. La inflación alcanzó su punto máximo al final de la Primera y la Segunda Guerra Mundial debido al aumento del gasto público.

El primer mercado alcista comenzó después de la Primera Guerra Mundial y continuó hasta después de la Segunda Guerra Mundial. Según Dimson, Marsh y Staunton, el gobierno de los Estados Unidos mantuvo los rendimientos de los bonos artificialmente bajos durante el período inflacionario de la Segunda Guerra Mundial hasta 1951. No fue hasta que se levantaron esas restricciones que los mercados de bonos comenzaron a reflejar el nuevo entorno inflacionario. Por ejemplo, los rendimientos de los bonos a largo plazo de EE. UU. aumentaron desde un mínimo del 1,9% en 1951 hasta un máximo de 1981,1. Fue el punto de inflexión del segundo mercado alcista del siglo.

El siguiente gráfico muestra los rendimientos reales de los bonos del gobierno en el siglo XX. Todos los países enumerados en la siguiente tabla mostraron rendimientos reales positivos para el mercado de valores durante este período. Irónicamente, ese no es el caso con sus mercados de bonos.

Los países que sí mostraron rendimientos reales negativos fueron los más afectados por las guerras mundiales. Alemania, por ejemplo, experimentó dos períodos en los que la renta fija casi fue eliminada. Durante el peor de los dos períodos, 1922-23, la inflación alcanzó un insondable 209.000.000.000%. Según Triumph of Optimists, 300 fábricas de papel, 150 imprentas y 2000 imprentas trabajaron día y noche para satisfacer la demanda de papel moneda durante este período. Hubo más de una hiperinflación en el siglo XX, pero la que experimentó Alemania a principios de la década de 1920 fue particularmente grave.

El siguiente gráfico compara los rendimientos reales de los bonos del gobierno en la primera y segunda mitad del siglo XX. Tenga en cuenta cómo los países que vieron cómo sus mercados de bonos se desempeñaban muy mal en la primera mitad del siglo XX vieron cómo sus fortunas se revirtieron en la segunda mitad:

Esta ilustración le da una buena idea del mercado de bonos del gobierno. Al mercado de bonos corporativos de EE. UU. también le fue mejor, según Dimson, Marsh y Staunton. Durante el siglo XX, los bonos corporativos estadounidenses superaron a los bonos gubernamentales comparables en un promedio de 100 puntos básicos. Calcularon que aproximadamente la mitad de la diferencia estaba relacionada con la prima por incumplimiento. La otra mitad tiene que ver con incumplimientos, rebajas y notificación anticipada.

El mercado de bonos nunca será el mismo

En la década de 1970, se reanudó la globalización del mercado mundial. El mundo no ha visto tal globalización desde la Edad Dorada, y esto realmente comenzará a tener un impacto en los mercados de bonos en la década de 1980. Hasta entonces, los inversores minoristas, los fondos mutuos y los inversores extranjeros no eran una parte significativa del mercado de bonos. Artículo "Gestión de Renta Fija: Pasado, Presente y Futuro" por Daniel hace un escándalo Proporciona un análisis útil.

El mercado de bonos experimentó más desarrollo e innovación en las últimas dos décadas del siglo XX que en los dos siglos anteriores, dijo Fuss. Por ejemplo, se crearon nuevas clases de activos, como valores protegidos contra la inflación, valores respaldados por activos (ABS), valores respaldados por hipotecas, valores de alto rendimiento y bonos de catástrofe. Los primeros inversores en estos nuevos valores fueron compensados ​​por aceptar el desafío de comprender y fijar el precio.

El impacto de la innovación

El mercado de bonos ingresó al siglo XXI después de su mayor carrera alcista. Los rendimientos de los bonos a largo plazo cayeron de un máximo del 15 % en 1981 al 6 % a finales de siglo, lo que provocó un aumento de los precios de los bonos. 1

La innovación en el mercado de bonos también aumentó durante las últimas tres décadas del siglo XX, y es probable que esto continúe. Además, la titulización puede ser imparable, y cualquier cosa con un flujo de caja futuro significativo puede convertirse en ABS. Por ejemplo, las cuentas por cobrar de atención médica, los cargos de fondos mutuos y los préstamos estudiantiles son solo algunas de las áreas desarrolladas para el mercado de ABS.

Otro posible desarrollo es que los derivados se convertirán en una parte más importante de la renta fija institucional. Es probable que siga creciendo el uso de instrumentos como los futuros de tipos de interés, los swaps de tipos de interés y los credit default swaps (CDS).

En términos de emisión y liquidez, los mercados de bonos de EE. UU. y Europa mantendrán su dominio en el mercado mundial de bonos. A medida que mejora la liquidez en el mercado de bonos, los fondos cotizados en bolsa (ETF) de bonos seguirán ganando cuota de mercado. Los ETF pueden desmitificar la inversión en renta fija para clientes minoristas al simplificar el comercio y aumentar la transparencia. Por ejemplo, el sitio web iShares de BlackRock contiene datos diarios sobre sus ETF de bonos. 3

Finalmente, la continua y fuerte demanda de renta fija por parte de los fondos de pensiones solo ayudará a acelerar estas tendencias en las próximas décadas.

Bonos del siglo XXI

El mercado alcista de bonos mostró una fortaleza continua a principios de la década de 2000, pero esa fortaleza ha puesto en duda el futuro. En la primera década del siglo XXI, los bonos superaron al mercado de valores, sorprendiendo a la mayoría de los observadores. 2 Más importante aún, el mercado de valores ha mostrado una gran volatilidad durante esta década. Por otro lado, el mercado de bonos se ha mantenido relativamente estable, como se muestra en la siguiente tabla.

En la segunda década del siglo XXI, las acciones recuperaron su dominio. Sin embargo, los bonos continúan generando rendimientos decentes. En particular, el mercado de bonos de EE. UU. en general experimentó un repunte impresionante durante gran parte de 2019 a medida que la Reserva Federal (Fed) recortó las tasas. 42

Sin embargo, las tasas de interés más bajas en última instancia significan rendimientos más bajos en bonos futuros. Fuera de EE. UU., los rendimientos negativos de los bonos en Alemania y Japón se han convertido en la norma. 56 Es seguro que los bonos de rendimiento negativo perderán dinero a largo plazo.

La pandemia de COVID-19 ha afectado en gran medida a la humanidad y ha perturbado los mercados mundiales de capital. El mercado de bonos tampoco se ha librado, ya que la agitación económica ha hecho que la volatilidad aumente bruscamente a niveles no vistos desde la Gran Recesión en 2008.

Los rendimientos del Tesoro de EE. UU. cayeron a mínimos históricos ya que los inversores buscaron la seguridad de los bonos del Tesoro de EE. UU. 7 El mercado de bonos ha superado al mercado de valores durante gran parte de 2020, impulsado por una rápida inyección de liquidez por parte de la Reserva Federal para respaldar el sistema financiero. Sin embargo, los mercados de acciones se recuperaron con fuerza a fines de 2020, con rendimientos nominales más altos que los bonos. 2

línea de fondo

En su mayor parte, invertir en renta fija durante el último siglo no ha sido una propuesta demasiado lucrativa. Por lo tanto, los inversores de renta fija de hoy deberían exigir una prima de riesgo más alta.

Si esto sucede, tendrá implicaciones importantes para las decisiones de asignación de activos. El aumento de la demanda de renta fija solo ayudará a promover la innovación, llevando esta clase de activos de la mediocridad a la moda.